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来源：长江商报
在猪周期下行之际，“猪老六”德康农牧选择再度闯关港交所。
近日，四川德康农牧食品集团（下称“德康农牧”）向港交所主板提交了上市申请，华泰国际为其独家保荐人。据悉，公司曾于2021年6月29日第一次向港交所递交上市申请。
据招股书介绍，德康农牧是一家畜禽养殖企业，从事生猪、家禽以及辅助产品业务，其中生猪产品贡献超七成收入。因此德康农牧也深受“猪周期”影响，净利润大幅波动。2020年至2022年前三季度（下称报告期），公司净利润分别为36.08亿元、-31.73亿元、8.52亿元。
身处重资产行业，德康农牧也深受负债困扰。2022年9月末其资产负债率飙升至73.87%，截至2022年11月30日，公司未偿还债项总额88.62亿元，账上现金只有23.65亿元。
值得一提的是，德康农牧还存在欠缴员工社保和公积金的问题。报告期，公司社保和公积金累计欠缴近5000万元。此外，因未能完全遵守相关环保法律及法规，公司曾被处以16笔行政罚款，总额约为300万元。
深陷“猪周期”毛利率仅6.3%
资料显示，德康农牧来自四川成都，是一家畜禽养殖企业，专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖，已建立涉及生猪、黄羽肉鸡育种、养殖、饲料生产及肉类产品深加工一体化产业链条。
据招股书披露的信息，德康农牧的养殖模式与温氏股份大同小异，养殖户代养+自繁自养并行发展，规模迅速增长。其商品肉猪销售规模从2020年约128.20万头增至2022年9月末的352.96万头，同期，黄羽肉鸡从约723.50万只增至5764.05万只，位居国内生猪供货商第6位、黄羽肉鸡供货商第3位。
2022年前9个月，以生猪销售价值和销量计，该公司所占市场份额分别为0.8%和0.7%；同期，黄羽肉鸡市场份额分别为2.5%和2.0%。
具体来看，德康农牧的业务主要分为三个板块，即生猪、家禽以及辅助产品。其中，生猪产品收入占总收入超70%，家禽产品收入占比超20%，辅助产品收入占比约1%左右。这意味着，公司经营情况受“猪周期”高度影响。
在猪价“一飞冲天”的2020年，公司实现归母净利润达36.08亿元。在2021年，德康农牧生猪板块毛利润同比下降了77%，归母净利润也由盈转亏，全年亏损31.73亿元。2022年第三季度猪价回暖，德康农牧经营状况迎来了改善，前三季度实现营收96.64亿元、净利润8.52亿元，其中生猪板块实现利润3.49亿元。
相对应的，公司毛利率持续走低。招股书显示，报告期内，德康农牧整体毛利率分别为38.8%、7.7%及6.3%，逐年下降。
对此，德康农牧表示，毛利率波动受商品肉猪的毛利率影响最大。与同行相比较，2022年前三季度，牧原股份、温氏股份、新希望毛利率分别为8.5%、11.3%、3.9%。对比来看，德康农牧毛利率远低于头部公司温氏股份、牧原股份。
与此同时，根据财报，德康农牧销售开支和行政开支高企，且持续增长，行政开支更是从2021年前三季度的6.58亿元增至2022年前三季度的7.36亿元。对此公司解释称，因为国内用工环境，劳工成本不断提升。
但是，长江商报记者查询招股书发现，在公司行政开支中，员工成本占比从2020年的45.9%大幅下降至2022年前9月的29.8%，这未免有些矛盾了。
举债经营负债率飙升至73.87%
近些年，德康农牧逐渐从早前单一家禽业务扩展到生猪、家禽育苗及养殖销售、饲料生产，还深入到食品深加工领域。
2021年，德康农牧联手德国最大综合肉食品企业通内斯，在四川眉山成立合资屠宰企业，年产能200万头。另外，公司在宜宾设立首家食品加工基地，预计今年第二季度投产，年产能预计6万吨以上、年屠宰生猪300万头。
截至目前，该公司已达到50万头优质母猪生产能力，可支持超过1250万头仔猪年产能，另拥有超过100万只种鸡，可支持约1.04亿只鸡苗年产能。与此同时，德康农牧在全国已建立了12家饲料厂，总年产能高达260万吨。
值得注意的是，养殖行业的规模扩张，需要大量资金投入，这也成为公司的一大瓶颈，目前德康农牧深受负债困扰。
招股书显示，2020年至2022年前三季度，德康农牧借款分别为41.6亿元、59.7亿元、68.8亿元。截至2022年11月末，德康农牧借款总额微降至66.8亿元。
长江商报记者注意到，截至2022年11月末，公司短期有息负债为40.8亿元，但现金及等价物以及受限存款只有33.6亿元。就现金流来看，德康农牧现金流颇为紧张。
总体来看，截至2022年11月30日，德康农牧未偿还债项总额88.62亿元。而2022年前三季度，公司经营活动产生现金流仅为12.42亿元，流动性危机凸显。
受此影响，该公司资产负债率也由2019年的46.6%快速提升至2022年9月末时的73.87%。虽然温氏股份与牧原股份的资产负债率同期也有较大的增长，2022年9月末时分别为60.72%、61.47%，仍然远低于德康农牧。
在此次港股IPO募资用途中，德康农牧也提到拟将部分资金用于偿还利率界于2.1%至4.2%的若干尚未偿还的银行贷款，以及补充营运资金等。
此外，德康集团还存在欠缴社保和公积金的情况。2020年至2022年前三季度，德康集团分别欠缴社保400万元、1500万元及1330万元，公积金欠缴800万元、500万元及430万元，社保和公积金累计欠缴4960万元。德康牧业也在招股书中表示，违反中国社会保险及住房公积金供款法律及法规可能会导致公司遭受罚款及处罚。
另一方面，招股书还显示，德康农牧存在安全生产、环保等不合规事件，部分生产经营场所未取得所需的资格证书。由于公司未能完全遵守相关环保法律及法规，曾被处以16笔行政罚款，总额约为300万元。
在行业人士看来，德康农牧作为国内主流猪企，深受猪周期影响，公司业绩波动较大，市占率只有0.8%，行业壁垒弱，护城河不强，因此公司经营或面临重大潜在风险。
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